51配资账上19亿，市值剩3.5亿，张朝阳喊反算法，搜狐85%营收却靠老游戏

本文作者— —Linda|前投行分析师、财经资深媒体人

张朝阳在乌镇说了一句很形象的话，吃肉吃多了，你得补充点蔬菜。

11月3日，2026年世界互联网大会乌镇峰会期间，搜狐创始人张朝阳接受采访时表示，互联网被算法介入太深了，用户对真人社交已经产生了强烈渴求。他把搜狐的战略级产品“关注流”定义为一种完全不走算法推荐的内容分发方式，你看到的内容全部来自你关注的人，平台不插手。

听起来很对。但问题是，所有人都知道该吃蔬菜，真正靠“卖蔬菜”赚到钱的公司在哪？

全球算法疲劳，不是张朝阳一个人的感受

张朝阳说的“算法过深”，不只是一句主观判断。

据行业媒体援引QuestMobile数据，国内短视频App的月人均使用时长近几年在60小时上下横盘，再也没有实质性突破。这意味着算法推荐这台“投喂机器”的效率已经到了天花板，用户的注意力被榨干了，但平台的增长还得继续。

监管端也嗅到了问题。2024年底，中央网信办启动“清朗·网络平台算法典型问题治理”专项行动，督导抖音、小红书、微博、快手、B站等主流平台优化算法，要求上线“茧房评估”“一键破茧”等功能，推进算法透明化。几乎所有头部平台都被要求给用户提供关闭算法推荐的选项。

这不是中国独有的现象。Threads在2026年6月推出了“Your Algo”功能，让用户用自然语言直接告诉算法自己想看什么、不想看什么。Bluesky更干脆，默认时间线就是按时间排序的关注流，用户可以自己选择安装不同的算法，甚至自己写一个。不过理念归理念，Bluesky的注册账号虽然接近4600万，但据Similarweb估算，2026年年中移动端月活只剩约1040万，比2024年底高峰期缩水了一半。

eMarketer发布的《2026社交媒体趋势》报告，把AI炒作、用户疲劳（user fatigue）和监管收紧并列为2026年社交平台面临的三大挑战，指出用户对“更多人味、更少算法”的需求正在重塑整个行业。

图源网络算法形成的信息茧房示意图，用户被个性化推荐包裹

所以张朝阳在乌镇说的那番话，确实踩中了一个真实的行业拐点。算法投喂了十年，用户开始反胃了。

搜狐“关注流”的真实处境

搜狐把“关注流”定位为集团战略级产品，张朝阳在过去一年几乎每个公开场合都在讲这件事。

2025年搜狐财经年度论坛上，他说“关注流是整个搜狐集团的战略级产品”。2026年春季和秋季各搞了一场关注流大会，请来上百位明星和播主，场面很大。他自己每天在关注流上发物理课、英语学习和日常动态，身体力行做“首席产品经理”。

产品逻辑也确实跟主流平台不一样。关注流的内容分发完全基于用户主动关注的社交关系，没有算法推荐，没有个性化投喂。用户发布的原创内容不参与大模型收录。目前在舞蹈、汉服国风、二次元等垂类圈层已经有了一批活跃用户。

理念很清晰。但财报情况又是怎样的呢？

搜狐目前在纳斯达克的股价大约13.87美元，市值只有3.5亿美元左右。但公司账上有约12亿美元的现金和短期投资，加上据行业分析估算核心地段的不动产价值超过7亿美元，也就是说，光是现金加房子就值19亿美元，而整个公司市值只有3.5亿。

资本市场给这家公司的定价是负增长，意思是，你手里的钱和房子很值钱，但你的业务不值钱。

财报显示，2026上半年合计营收2.768亿美元，其中第二季度单季营收1.36亿美元，其中在线游戏收入1.16亿美元，占比85%。营销服务收入只有1500万美元，同比还在下降。公司的盈利基本靠《天龙八部》这个老游戏IP在撑，而且移动端的活跃用户和付费用户都在持续下滑。

图源网络搜狐营收走势

关注流呢？张朝阳自己说了，现阶段“不特别追求商业化”，平台不仅没有变现，还在补贴用户。用互联网行业的行话说，这叫“战略投入期”。但换个不那么好听的说法，也可以叫“还没找到变现路径”。

过去几年里，搜狐的营销服务收入占总营收的比例，从几年前的两成左右降到了一成出头。即便关注流的用户生态做起来了，一个不靠算法做精准分发的平台，广告主凭什么掏钱？这是一个行业问题。

反算法能不能变成一门生意

要理解这个问题，得先弄清楚算法推荐到底在帮谁赚钱。

抖音的推荐算法，本质上是一套广告定价系统。它把每个用户的注意力切成碎片，再精准匹配给出价最高的广告主。你刷到的每一条视频之间插入的广告，都是算法根据你的画像“千人千面”投放的。这套系统的效率极高，是字节跳动的核心商业引擎。

小红书的算法虽然没有抖音那么激进，但逻辑类似，把用户的兴趣标签卖给品牌方，让品牌的“种草笔记”精准触达目标人群。

算法推荐的本质，是把“你喜欢看什么”翻译成“广告主应该把钱投给谁”。这是整个互联网广告行业的底层逻辑。

搜狐的关注流选择放弃这套逻辑。内容分发靠社交关系，不靠算法，意味着平台没有能力对用户做精准画像，也就没法给广告主提供“千人千面”的投放效率。

这不是搜狐一家的难题。Bluesky到2026年用户超过4000万了，但至今没有清晰的盈利模式。它的创始人团队多次表示不会走广告路线，考虑过订阅制、付费自定义域名等方向，但都还在早期。Threads背靠Meta的广告体系倒是不愁变现，但它本质上还是算法驱动的，Meta只是在算法上做了“反病毒传播”的调整，底层的广告逻辑没变。

这就是“反算法”面临的核心矛盾，用户想要的“真人社交”和广告主需要的“精准触达”，天然是冲突的。你选择了让用户做信息消费的主人，就意味着放弃了把用户注意力打包卖给广告主的能力。

张朝阳在采访中提到，关注流未来的商业化方向可能是“播主收入分成”，播主发内容可以获得收入，前期平台补贴，后期走分成。这个模型能不能跑通，取决于关注流能不能长出足够大的用户盘子，以及能不能让播主靠内容本身赚到钱，而不是靠平台补贴。

但坦率说，一个不靠算法做分发的平台，新播主很难被发现，流量完全取决于社交关系链的传播。这对已经有粉丝基础的头部播主有利，对新人极不友好。而一个新人进不来的平台，生态很容易老化。

值得关注的是这个问题本身

张朝阳提出的这个问题其实比搜狐的产品本身更有价值。

今年乌镇峰会的主题是“开源开放共建共享”，开幕式上明确提到互联网发展要坚持以人为本，警惕算法滥用。这个表态放在中国过去两年持续推进算法治理的大背景下看，方向很明确，监管层面希望算法的权力往用户端倾斜。

但“把权力还给用户”和“找到可持续的商业模式”之间，目前全球范围内没有谁把这件事做成过。

抖音和小红书的选择是“在算法框架内做修补”，上线破茧功能、提高内容多样性、让用户调节兴趣标签，但底层的算法驱动和广告变现逻辑不变。

搜狐和Bluesky的选择是“彻底绕开算法”，用社交关系或用户自主选择来做内容分发，但目前都还没跑通商业闭环。

最有意思的是Threads的路径。它背靠Meta的广告体系，但刻意做了“反病毒传播”的算法设计，不追求爆款，追求轻松的浏览体验。这是一种“在算法和反算法之间找中间地带”的尝试。从数据看，Meta在2026年6月官宣Threads月活突破5亿，Similarweb数据显示其移动端日活约1.4亿，已经超过X。但留存率一直是隐忧，很多用户把它当成Instagram的延伸而不是独立平台。